LITMIR.BIZ

Скачать книгу

расчетных процедур. Однако ряд допущений напрямую связан с базовыми финансовыми концепциями и не может быть разрешен в рамках существующих подходов.

      Один из наиболее традиционных способов оценки стоимости финансового инструмента базируется на модели дисконтированного денежного потока (discounted cash flow, DCF)⁷⁹. Методы, похожие на этот, использовались еще в древние времена для оценки суммы накопленных доходов. Использование модели DCF в ее современном понимании связывают с введенным К. Марксом термином капитализация (Капитал, т. 3)⁸⁰. В рамках неоклассической теории метод получил развитие в трудах И. Фишера в начале XX в.⁸¹ Однако широкое его применение в финансовой практике началось после Великой депрессии, следом за появлением описания метода в учебной литературе⁸². Начиная с 1950-х гг. метод DCF становится доминирующим в оценке справедливой и теоретической стоимости облигаций, акций, бизнеса и в других сферах⁸³.

      Концепция денежного потока основывается на следующих предпосылках⁸⁴:

      1) с любой финансово-хозяйственной операцией можно связать определенный денежный поток;

      2) финансовые операции и их последствия растянуты во времени, т. е. элементы денежного потока будут получены в разные моменты времени;

      3) элементы денежного потока, полученные в разные моменты времени, несопоставимы;

      4) для сопоставления разновременных элементов денежного потока используются методы дисконтирования и наращивания.

      Выделим основные допущения, с которыми связано использование модели DCF.

      Выбор периода анализа и типа денежного потока.

      Концепция денежного потока предполагает, что внутри периода анализа проект характеризуется либо чистым притоком, либо чистым оттоком средств. Традиционно в качестве периода анализа выбирается один год. То есть движения средств внутри года не принимаются во внимание, хотя и могут играть существенную роль при оценке стоимости. В принципе данное допущение может быть исключено очень просто – путем выбора меньшего периода анализа. Так, вместо года можно использовать полугодия, кварталы, месяцы и т. д. Однако необходимо понимать, что дробление периода анализа должно быть обосновано, кроме того, оно увеличивает затраты на проведение анализа, не всегда давая соответствующее улучшение результатов. Но необходимо понимать, что в качестве периода анализа может быть выбран любой временной отрезок.

      Приток или отток денежных средств может быть привязан к началу периода анализа (пренумерандо) или к его концу (постнумерандо). Сам по себе тип денежного потока не играет существенной роли при расчетах (необходимо лишь использовать соответствующие формулы), однако, независимо от типа потока, мы привязываем нетто-движения средств внутри периода к одному моменту (начало или конец периода), т. е. абстрагируемся от абсолютных величин притоков или оттоков внутри периода анализа, а также от их распределения во времени. Это приводит к потере информации

Скачать книгу