Многофакторное формирование стоимости компании - Федор Бражников

Скачать книгу

в одной или нескольких статьях пассива баланса компании.

      Пусть Yjt – доля j-ого источника финансирования в пассивах компании в t-й момент времени, тогда:

      Yjt = Абсолютная величина j-й составляющей пассивов / Валюта баланса,

      а Kjt – стоимость (обслуживания) j-го источника финансирования, % годовых.

      Средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC) определяется как средневзвешенная величина альтернативной стоимости источников финансирования компании по известной формуле:

                                      WACC = Σ Yjt * Kjt,

      где n – число источников финансирования (видов пассивов) компании в соответствии со структурой пассивов баланса в t-й момент времени.

      Если А=L=D+E, где А – сумма активов (по рыночной или балансовой стоимости), L – сумма пассивов (по рыночной или балансовой стоимости), то:

      Показатель Kj носит двоякий характер: с точки зрения компании, для которой рассчитывается WACC, этот коэффициент характеризует среднюю стоимость (затраты) обслуживания компанией используемого j-го источника финансирования, а с точки зрения инвестора (организации, финансирующей данную компанию) – это доходность вложений инвестора и кредитора. С учетом этого к определению коэффициентов Kj при расчетах WACC необходимо подходить двояко. Если решается задача расчета WACC по текущему состоянию баланса при принятых показателях стоимости того или иного вида пассивов, то в качестве Kj используются фактические данные. Если прогнозируется WACC компании при использовании альтернативных источников финансирования, то для задания Kj должны использоваться или разработанные аналитические модели прогнозирования этого показателя, скорректированные экспертами, или результаты прогнозирования изменения доходности основных рыночных инструментов привлечения ресурсов с финансового рынка.

      Известно несколько математических моделей прогнозирования коэффициента Ke: CAPM (capital asset pricing model), Гордона, Модильяни – Миллера, модель использования P/E ratio. Также используются ставки доходности по источникам привлечения активов.

      Формулу расчета WACC можно сформулировать как:

          WACC = Ye*Ke + Yp*Kp + Ypr*Kpr + Σ Kdj * Ydj, где

      Y – удельный вес отдельных составляющих как собственного (обыкновенных акций (е), привилегированных акций (р) и других составляющих (pr)), так и заемного капитала (dj) в структуре капитала компании, которые могут рассчитываться как по балансовой, так и по рыночной стоимости составляющих капитала;

      K – стоимость обслуживания отдельных составляющих капитала, % годовых.

      Показатель WACC играет определяющую роль при выборе компанией наиболее предпочтительного варианта инвестиционных проектов. Если IRR проекта меньше WACC компании, то реализация проекта приведет к снижению ее стоимости. Поэтому принимать следует проекты с IRR, величина которого больше WACC. Также WACC используется в качестве ставки дисконтирования при оценке стоимости компании.

      1.1.5. Оценка стоимости компании

      Метод дисконтированных

Скачать книгу