Многофакторное формирование стоимости компании - Федор Бражников

Скачать книгу

Величина чистого долга вычисляется или по балансовой (кредиты в банках), или по рыночной стоимости долговых обязательств. Также в стоимость чистого долга включается стоимость привилегированных акций компании.

      В результате акционерная стоимость компании равна стоимости денежных потоков, которые принадлежат только акционерам компании (владельцам акций и привязанных к акциям финансовых инструментов).

      У публичных компаний она равна стоимости всех выпущенных обыкновенных акций, а также варрантов, опционов и конвертируемого в акции долга.

      Процесс определения акционерной стоимости компании изначально связан со значительной неопределенностью. Но эта неопределенность не отменяет основного принципа оценки: стоимость актива равна приведенной стоимости его будущих денежных потоков.

      В финансовой теории инвестиций различают несколько вариантов акционерной стоимости компании. Рыночная стоимость, или капитализация, компании равна рыночной цене акции, умноженной на количество акций у компании. Инвестиционная стоимость – это стоимость компании для определенного инвестора, основанная на индивидуальных инвестиционных параметрах. Этим она отличается от рыночной стоимости, которая безлична и одинакова для всех. Теоретическая (фундаментальная) стоимость – стоимость, основанная на объективных параметрах, присущих инвестиции, и не зависящая от особенностей какого-либо отдельного инвестора. Фундаментальная стоимость инвестиции тоже не всегда равна рыночной цене.

      1.1.2. Виды и структура денежного потока

      В литературе и на практике используют различные понятия и виды денежного потока (cash flow):

      – FCF – свободный (free cash flow) денежный поток;

      – NCF – чистый (net cash flow) денежный поток;

      – CF – общий (gross cash flow) денежный поток;

      – NOCF – чистый операционный (net operating) денежный поток.

      Прибыль после уплаты налогов и процентов по долгам (earnings after taxes), уменьшенная на величину возврата краткосрочных долгов, представляет собой NCF (net cash flow) – чистый денежный поток, который не учитывает денежный поток от инвестиционной деятельности.

      Свободный денежный поток (FCF), создаваемый в результате операционной деятельности и инвестиционных решений компании, эквивалентен потоку денежных средств, которые могут быть направлены ее инвесторам. В этом смысле ни прибыль, ни денежный поток как баланс поступлений и платежей, а именно способность компании создавать свободный денежный поток является важнейшей детерминантой ее экономической стоимости.

      Схематично взаимосвязь различных видов потоков можно показать следующим образом:

      EBIT (операционная прибыль до выплаты процентов и уплаты налогов)

      – Налоги, выплачиваемые из прибыли (Taxes)

      + Амортизация (Depreciation) + Резервы по долгам (Reserves)

      – Дополнительные расходы, не связанные с обслуживанием капитала (Additional expenses)

      = CF (денежный поток от операционной деятельности)

      – Дельта

Скачать книгу