LITMIR.BIZ

Скачать книгу

рынков, – сделал ставку на то, что разбалансированные на тот момент цены двух выпусков казначейских облигаций в будущем должны выровняться. В конце концов, новые 30-летние облигации и такие же облигации, но до погашения которых оставалось 29,5 года, со временем должны были практически сравняться в цене. Однако другие инвесторы, запаниковавшие из-за решения российского правительства объявить дефолт по своим долговым обязательствам, вынудили цены этих облигаций не сближаться, а наоборот, разбежаться еще дальше друг от друга. Фонд LTCM потерял более 6 млрд долл. из средств своих инвесторов. Серия финансовых неудач привела LTCM к краху. В 1998 году Федеральному резервному банку Нью-Йорка пришлось организовать финансовый пул для выкупа фонда и осуществления выплат основным его кредиторам.

      Катастрофа LTCM – классический случай ничем не подкрепленной веры в рынок и в механизм арбитража. То, что выглядело как верная ставка, на поверку оказалось очень рискованным вложением. Это лишь один из примеров, свидетельствующих, что «толпа» не всегда или даже не часто бывает мудрой. На самом деле коллективный разум может быть чрезвычайно редким явлением. Арбитражные сделки могут, и часто это делают, подталкивать рыночные цены к их реальным значениям, но никто не может гарантировать, что это обязательно произойдет. Иррациональные трейдеры могут увести рыночные цены еще дальше от их «правильных» значений, что приведет арбитражеров к убыткам. Как сказал Джон Мейнард Кейнс, «Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы сможете сохранять свою платежеспособность».

      Но даже такой сценарий может оказаться слишком оптимистичным. Теоретики эффективного рынка любят говорить о «фундаментальной» или «внутренней» ценности акций и других финансовых инструментов, и это, как правило, сходит им с рук. Я уже писал здесь, что, даже если такие «справедливые» значения стоимости существуют, нет никакого способа измерить фундаментальную стоимость отдельно от всего остального. Акции имеют реально выраженную рыночную стоимость, в то время как фундаментальная ценность в значительной степени является величиной гипотетической. Физик Жан-Филипп Бушо, работающий в хеджевом фонде Capital Fund Management, полагает, что, на самом деле имеется слишком мало доказательств того, что справедливая стоимость вообще существует:

      Возможно, искушенные инвесторы имеют небольшое преимущество в точности своих предсказаний, но оно действительно небольшое. Как показывает мой опыт, даже вооружившись тоннами торговых сигналов, исследований и статистических данных, вы будете иметь, в лучшем случае, 52 %-ную вероятность успеха, даже при торговле на основе «относительной стоимости», которая позволяет сравнить две цены, но ничего не говорит об их абсолютной величине. Существует такое количество рыночного «шума» [60] и неопределенности в том, как должна изменяться цена… что я абсолютно убежден, что такой вещи, как справедливая цена, не существует.

      В любом случае, является ли идея о фундаментальной

Скачать книгу