LITMIR.BIZ

Скачать книгу

и AT&T. Менеджмент, конечно, может отождествляться и с созданием стоимости: посмотрите на героев бизнеса, например на Гейтса, Баффетта, Якокку или Уэлча.

      Благоприятная возможность может определяться стратегически или экономически. Обычная экономическая модель предприятия подразумевает, что в основе стоимости предприятия должны быть его денежные потоки плюс чистая приведенная стоимость его благоприятных возможностей⁵. (Последняя определяется узко – как способность обеспечить прибыль, большую, чем затраты на привлечение капитала.) С точки зрения стратегии, благоприятной возможностью может быть способность захватить или монополизировать рынок, которая в конце концов должна оцениваться инвесторами с финансовой точки зрения. Подробное рассмотрение этого вопроса будет дано позднее, однако главный ключ к разгадке находится именно здесь.

      НИОКР – это способ конвертирования денежных средств в благоприятную возможность. Продуктивные НИОКР создают возможности для роста прибыльности и размера корпорации. Есть смысл учитывать данный факт, когда у кого-то много денег и мало благоприятных возможностей, хотя это следует оценивать в сравнении с другими альтернативами в отношении денег, например с выкупом собственных акций или с поглощениями. И наоборот, если мало денег и много благоприятных возможностей, как, например, в случае начинающей компании в сфере биотехнологии, то, может быть, имеет смысл продать какую-то вашу благоприятную возможность кому-то, кто находится в противоположной ситуации, скажем, обладающей большими денежными средствами фармацевтической компании, портфель проектов НИОКР которой пуст.

      Между прочим, смысла держать ценные результаты исследований в секрете внутри корпорации не больше, чем держать большую сумму денежных средств на балансе. Ничто не компенсирует затраты на капитал, а доллары, которые создали эти исследования, были реальными инвестициями. Неиспользуемые активы вида «исследования и разработки» следует передать по лицензии или продать на рынке благоприятных возможностей.

      Некоторые могут возразить, что НИОКР следует рассматривать как часть основной деятельности (операций), поскольку именно там новая технология переводится в коммерческую реальность. Однако в финансовом смысле это неверно, так как если стоимость операций основывается на денежном потоке, то вклад НИОКР арифметически является отрицательным. Это применимо только тогда, когда стоимость операций оценивается в стратегическом смысле, с учетом всех благоприятных возможностей.

      Отсюда следует, что сумма менеджмента и благоприятных возможностей должна добавлять стоимость в соответствии с мерой рыночной капитализации. Слияния (поглощения) сразу станут привлекательными для финансистов, когда рыночная капитализация упадет ниже стоимости актива, определяемой операционным денежным потоком за вычетом обязательств и издержек слияний (поглощений). В этом смысле цена акций играет решающую роль, так как, если она упадет до этого

Скачать книгу